TTRAK Hisse Yorumu: Türk Traktör'de Yarıya İnen İç Satış, Zarar ve Güçlenen Nakit

Türk Traktör, 1954'te kurulan ve bugün Ankara ile Sakarya'daki (Erenler) fabrikalarında New Holland ve Case IH markalı traktör üreten bir şirket. Şirketin sunumuna göre iki vardiyada yıllık 54.000 traktör üretebiliyor ve Türkiye traktör pazarında 19 yıldır kesintisiz lider. Traktörün yanında biçerdöver, tarım ekipmanı ve iş makinesi satıyor; kazıcı yükleyici tipi iş makinelerini 2020'den beri Türkiye'de üretiyor. Yurt içinde 121 traktör bayisi ve 138 yedek parça bayisiyle çalışıyor.

Şirketin ikinci ayağı ihracat. Üretilen traktörler, ortaklardan CNH Industrial'ın satış ağı üzerinden 125'ten fazla ülkeye gidiyor; ihracatın %80'i Kuzey Amerika ve Avrupa'ya. Sunumdaki sektör verilerine göre Türkiye'nin traktör ihracatının 2025'te %72'sini, 2026'nın ilk dokuz ayında %71'ini Türk Traktör yaptı.

Sermayenin %37,5'i Koç Holding'e, %37,5'i traktör ve iş makinesi üreticisi CNH Industrial grubuna ait; şirketi iki ortak birlikte yönetiyor. Payların %25'i borsada TTRAK koduyla işlem görüyor; halka açık kısmın piyasa değeri yaklaşık 8,1 milyar TL. Şirkette 30 Eylül itibarıyla 1.997 kişi çalışıyor; bu sayı yıl başında 2.120, bir yıl önce 2.245'ti.

Türk Traktör 30 Eylül'de biten dokuz aylık finansal tablolarını 26 Ekim akşamı açıkladı. Dokuz ayda satış geliri geçen yılın aynı dönemine göre %27,8 azalarak 36,7 milyar TL'ye, brüt kâr %53,8 azalarak 3,45 milyar TL'ye indi. Geçen yıl 2,25 milyar TL olan esas faaliyet kârı 0,86 milyar TL zarara döndü. Dönem sonucu 1,19 milyar TL kârdan 789 milyon TL zarara geçti. Şirketin açıkladığı FAVÖK (faiz, amortisman ve vergi öncesi kâr) 5,24 milyar TL'den 1,57 milyar TL'ye, FAVÖK marjı %10,3'ten %4,3'e indi.

Dokuz aylık toplam kötü, ama çeyreklere bakınca yön değişiyor. Satış gelirindeki yıllık düşüş ilk çeyrekte %39,6, ikinci çeyrekte %21,7, üçüncü çeyrekte %19,9 oldu. Yurt içi traktör satış adedindeki düşüş ise %68'den %52'ye, oradan %16'ya indi. Grafikte bu daralmanın hız kestiği görülüyor; ihracat ise üçüncü çeyrekte bu yıl ilk kez geçen yılın altında kaldı.

Kârlılıkta da benzer bir toparlanma var. Brüt kâr marjı, yani 100 TL'lik satıştan maliyetler düşüldükten sonra kalan tutar, ilk çeyrekte 6,6 TL'ye kadar inmişti; üçüncü çeyrekte 12,6 TL'ye çıktı. Yine de geçen yılın aynı çeyreğindeki 16,2 TL'nin altında. Üçüncü çeyrekte esas faaliyet 269 milyon TL kârla kapandı, ama bu tutar geçen yılın aynı çeyreğinin %63 altında.

İkinci çeyrekteki 696 milyon TL'lik kâr bir istisna. O çeyrekte vergi öncesi 273 milyon TL zarar vardı; çeyreği kâra çeviren 969 milyon TL'lik ertelenmiş vergi geliri oldu. 4 Haziran 2026'da yayımlanan 7582 sayılı Kanun, fiilen üretim yapan sanayi şirketlerinin üretim kazancına 2027'den itibaren %12,5 kurumlar vergisi uygulanmasını öngörüyor; şirket, ileride ödeyeceği vergiyi gösteren ertelenmiş vergi hesabını bu orana göre yeniden yaptı. Bu bir nakit girişi değil, muhasebe kaydı; etkinin tutarı raporda ayrıca açıklanmamıştır. Üçüncü çeyrekte ise tersi oldu: vergi öncesindeki 39 milyon TL'lik kâr, 122 milyon TL'lik ertelenmiş vergi gideriyle 83 milyon TL zarara döndü.

Satış gelirindeki 14,1 milyar TL'lik düşüşü parçalara ayırınca tablo netleşiyor. Yurt içi satışlar indirimlerden önce %43,8 azalarak 49,7 milyar TL'den 27,9 milyar TL'ye indi. Yurt dışı satışlar ise %10,6 artarak 17,5 milyar TL'ye çıktı. Satışlardan düşülen indirim ve iskontolar da satış hacmiyle birlikte 14,6 milyar TL'den 8,7 milyar TL'ye geriledi.

Böylece ihracatın indirim öncesi satışlar içindeki payı bir yılda %24'ten %38'e çıktı. Yani şirketi bu yıl ayakta tutan, ağırlıkla CNH Industrial'ın ağı üzerinden yapılan dış satış oldu.

Kâr tarafında ise asıl yükü brüt kârdaki 4,02 milyar TL'lik kayıp taşıyor. Satış %28 düşerken faaliyet giderleri yalnız %7,8 azaldı; araştırma-geliştirme gideri %18 arttı. Fabrikanın ve satış ağının sabit giderleri daha az traktöre bölününce kârlılık hızla eridi. Faiz yükü hafifledi ama hâlâ ağır: dokuz ayda 3,99 milyar TL faiz gideri yazıldı; bu tutar şirketin açıkladığı FAVÖK'ün 2,5 katı.

Satıştaki kaybın tamamı yurt içinden geldi; ihracat büyüdü ama sabit giderleri ve faizi karşılamaya yetmedi.Dokuz aylık tablolardan çıkan sonuç

Şirketin yatırımcı sunumunda Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) trafik tescil verilerine dayanarak verdiği rakamlara göre Türkiye traktör pazarı 2025'te %36 küçüldükten sonra 2026'nın ilk dokuz ayında da geçen yılın aynı dönemine göre %44 daraldı. Türk Traktör bu daralmada payını kaybetmedi; tescil edilen her 100 traktörün 42,7'si şirketin markalarından.

Pazarda New Holland 5.635 adetle birinci, Case IH 1.584 adetle üçüncü marka. Dokuz ayda şirketin markalarıyla 7.219 traktör tescil edilirken bayilere 6.176 traktör satıldı. Bayiye satışın (%51 düşüş) tescilden (%42 düşüş) sert düşmesi, bayilerin ellerindeki stoku azalttığını düşündürüyor; şirket bu konuda bir açıklama yapmadı, bu bizim değerlendirmemiz. Şirketin kendi üretimi de %30 azaldı; Türkiye'deki traktör üretiminin %55'ini Türk Traktör yaptı.

İhracat yılın ilk yarısında güçlüydü: ilk çeyrekte %14, ikinci çeyrekte %39 arttı. Ancak üçüncü çeyrekte 3.001 adetten 2.661 adede, %11 geriledi. Şirketin sunumundaki dünya pazarı tablosunda Kuzey Amerika ve Avrupa traktör pazarları için 2026 beklentisi %5'e varan bir daralma olarak veriliyor.

Bilançonun en güçlü tarafı nakit. Dokuz ayda işletme faaliyetlerinden gelen nakit 1,61 milyar TL'den 5,02 milyar TL'ye, üç katından fazlasına çıktı. Bunun kaynağı kârlılık değil, stok: şirket üretimi kısıp elindeki stoku sattı. Stoklar yıl başından bu yana %23,7 azalarak 11,7 milyar TL'den 9,0 milyar TL'ye indi; mamul (bitmiş ürün) stoku neredeyse yarıya düştü. Stok, alacak ve borçlardaki değişim nakde 3,69 milyar TL ekledi; geçen yıl aynı kalemler 2,36 milyar TL nakit çekmişti.

Yatırım harcaması da 3,17 milyar TL'den 1,48 milyar TL'ye indi; bunun 0,81 milyar TL'si yeni ürün geliştirme harcaması. İşletme nakdinden yatırımlar düşüldükten sonra şirketin elinde 3,56 milyar TL kaldı; geçen yıl aynı hesap 2,05 milyar TL eksi vermişti. Şirket bu nakitle borç ödedi; bu yıl temettü ödemesi olmadı, geçen yılın aynı döneminde ise bugünkü alım gücüyle 7,17 milyar TL (nominal 4,85 milyar TL) temettü ödenmişti.

Net borç yıl başından bu yana %27 azaldı ve 19,9 milyar TL'lik özkaynağın %40'ına indi. Ancak borcun %90'ının vadesi bir yıl içinde doluyor; bunun büyük bölümü (10,5 milyar TL) ağırlıklı ortalama faizi %33,8 olan kısa vadeli TL kredi. Avro cinsinden 27,3 milyon avroluk kredinin faizi ise %5,35. Dokuz ayda 3,72 milyar TL faiz ödendi.

Türk Traktör yıl için beklentilerini 10 Şubat 2026'da açıkladı. Yurt içi pazar beklendiği gibi gitmeyince 30 Nisan'da Türkiye pazarı ve iç satış beklentisini belirgin biçimde düşürdü; ağustosta alt sınırları biraz yükseltti, 26 Ekim'de ise aynı aralıkları korudu. İhracat beklentisi yıl boyunca değişmedi.

Beklentinin tutması için son çeyrekte yurt içinde 2.324 ile 3.824 adet traktör satılması gerekiyor. Üçüncü çeyrekte satılan 2.379 adet, alt sınıra ancak yetişen bir hız; geçen yılın son çeyreğinde ise 3.432 adet satılmıştı. İhracatta son çeyrek için gereken 1.775–4.275 adet, geçen yılın son çeyreğindeki 2.859 adetle kıyaslanınca daha rahat görünüyor. 2027 beklentileri, bu yılki takvime göre Şubat 2027'de yıllık sonuçlarla birlikte açıklanabilir.

Türk Traktör 2025 yılında 454,8 milyon TL net kâr etti, ancak bu kârı dağıtmadı. Yönetim kurulu 10 Şubat'ta genel ekonomik ve sektörel konjonktürü ve şirketin nakit ve finansman politikalarını gerekçe göstererek kârın geçmiş yıllar kârlarına aktarılmasını önerdi; genel kurul 9 Mart'ta öneriyi kabul etti. Bir yıl önce, 2024 kârından nominal 4,85 milyar TL nakit temettü dağıtılmış ve ödemeye 2 Nisan 2025'te başlanmıştı. Şirketin kâr dağıtım politikası, koşullar elverdiği sürece net dağıtılabilir kârın en az %60'ını dağıtmayı öngörüyor; dokuz ay zararla kapandığı için 2026 kârına ilişkin kararı son çeyrek belirleyecek.

Kredi derecelendirme kuruluşu JCR Avrasya'nın 29 Eylül'deki indirimi, şirketin borç ödeme gücüne ilişkin bağımsız görüşte bir gerilemeyi gösteriyor; uluslararası notlar ve kısa vadeli ulusal not aynı kaldı. Kurumsal yönetim notu ise 9,50 ile yüksek seviyesini korudu.

İşçilik tarafında belirsizlik kalktı. Türk Metal Sendikası'nın grev kararı 20 Ocak'ta şirkete bildirildi, iki gün sonra işveren sendikası MESS ile 1 Eylül 2025 – 31 Ağustos 2027 dönemini kapsayan sözleşmede anlaşmaya varıldı. Anlaşmaya göre ilk altı ay için %20 oranında ve saat başına 17,61 TL zam, ikinci altı ay için %13 (enflasyon bunu aşarsa fark eklenerek), sonraki altı ay için enflasyon artı 1,5 puan, son altı ay için enflasyon oranında artış yapılıyor.

Şirket yatırımı tamamen durdurmadı. Mart ayında Ankara fabrikasının modernizasyonu için 1,96 milyar TL'lik, haziranda Sakarya fabrikasındaki dijital dönüşüm için 607 milyon TL'lik yatırımlarına devlet teşvik belgesi aldı. Faaliyet raporuna göre teşvikli yatırımlar kapsamında 366 milyon TL vergi varlığı, yani ileride ödenecek vergiden düşülebilecek bir tutar bulunuyor.

TTRAK 30 Ekim'i 335,00 TL'den kapattı. Hisse bir yılda %38,6, yılbaşından bu yana %35,5 geriledi; aynı dönemlerde BIST 100 %0,7 ve %4,5 düştü. Grafik iki serinin 30 Ekim 2025'ten bu yana haftalık seyrini aynı başlangıç noktasından (100) gösteriyor. Dönemde bedelsiz, bölünme ya da temettü olmadığı için fiyatlar düzeltme gerektirmiyor.

Hisse son bir yılın en yüksek kapanışını 6 Şubat'ta 618,50 TL ile gördü; 30 Ekim kapanışı ise son bir yılın en düşüğü ve zirvenin yaklaşık %46 altında. Düşüşün en sert günü 10 Şubat'tı: 2025 sonuçlarının, 2026 beklentilerinin ve kâr payı dağıtılmaması önerisinin açıklandığı gün hisse %7,65 düştü, BIST 100 ise yalnız %0,3 geriledi. Son üç ayda hisse %18,7, endeks %19,1 düştü; yani bu dönemde hisse piyasayla aynı ölçüde kaybetti. Son bir ayda ise hisse %17,7, endeks %9,9 geriledi.

Dokuz aylık tablolar 26 Ekim akşamı, seans kapandıktan sonra açıklandı; hisse ertesi gün %1,3 yükseldi, sonraki iki seansta toplam %3,3 geriledi. Bu kaybın büyük kısmı 30 Ekim'de geldi; o gün BIST 100 %3,6 düştü, hisse ise endeksten daha az (%2,0) kaybetti. Bu dönemde sistemimizin piyasa geneline yayılan olağan dışı gün olarak işaretlediği tek gün 27 Ekim'di ve hisse o gün yükseldi. Ekim ayının tamamında ise hisse %17,7 ile endeksin (%9,9) belirgin biçimde üzerinde değer kaybetti; bu farkı yalnız piyasa genelindeki satışlarla açıklamak mümkün görünmüyor.

Teknik göstergelere bakınca 30 Ekim itibarıyla hisse 20 günlük hareketli ortalamasının %10,1, 50 günlük ortalamasının %16,9 altında. Göreli güç endeksi (RSI) 19,8 ile aşırı satım bölgesi olarak tanımlanan 30'un belirgin altında. Hareketli ortalama yakınsama ıraksama (MACD) histogramı eksi bölgede ve son beş seansta belirgin bir değişim göstermedi. Bu göstergeler fiyatın bugünkü durumunu tarif eder, gelecekteki yönünü öngörmez.

1. Ekim–Aralık 2026Son çeyrek satışlarıYurt içi satış beklentisinin alt sınırı için son çeyrekte en az 2.324 adet satış gerekiyor; üçüncü çeyrekte 2.379 adet satılmıştı.
2. 1 Ocak 2027Yeni kurumlar vergisi oranıÜretim kazancına %12,5 oranı 2027 ve sonraki yılların kazançlarına uygulanacak.
3. Şubat 2027 (tahmini)Yıllık bilanço ve 2027 beklentileri2025 sonuçları 9 Şubat 2026'da, 2026 beklentileri 10 Şubat'ta açıklanmıştı. Pazarın 2027'de toparlanıp toparlanmayacağına dair ilk şirket görüşü burada gelecek.
4. Mart 2027 (tahmini)Genel kurul ve temettü kararı2025 kârının dağıtılmaması 9 Mart 2026'daki genel kurulda kabul edilmişti.
5. 31 Ağustos 2027Toplu iş sözleşmesinin bitişiMESS ile Türk Metal arasındaki iki yıllık sözleşme bu tarihte sona eriyor.