CVKMD Hisse Yorumu: CVK Maden'de Altın Devrede, Kâr Üç Kattan Fazla Arttı
CVK Maden, Balıkesir'deki Sarıalan altın madenini bu yıl devreye aldı ve krom şirketi kimliğine altını ekledi. Dokuz ayda satışlar %79 artışla 5,58 milyar TL'ye, ana ortaklığa düşen kâr 509 milyon TL'den 1,86 milyar TL'ye çıktı. Bu yazıda büyümenin kaynağını, nakit ve borç tablosunu, Ağustos'taki bedelli sermaye artırımının fiyat grafiğine etkisini ve izlenecek başlıkları anlatıyoruz.
BorsaGEN · 1 Kasım 2026 · 13 dakikalık okuma · veriler: 30 Ekim 2026 kapanışı ve 26 Ekim 2026 tarihli 9 aylık finansal tablolar
YÖNETİCİ ÖZETİ
CVK Maden bu yıl krom madenciliğine altını ekledi: Balıkesir'deki Sarıalan madeni Eylül'de tam kapasiteye geçti ve üçüncü çeyrekte satışların yarısı altından geldi. Bu sayede dokuz ayda satışlar %79 arttı, ana ortaklığa düşen kâr 3,7 katına çıktı. Buna karşılık satışların dörtte üçü tek bir müşteriye yapılıyor, yatırımlar şirketin ürettiği nakdi aşıyor ve hisse Şubat'taki zirvesinin %40 altında.
- Altın
- Sarıalan'da Şubat'ta deneme üretimi başladı, Nisan'da ilk ihracat yapıldı, Eylül'de tam kapasiteye geçildi. Dokuz ayda 11.998 ons altın içeren konsantre satıldı; bu satışlar gelirin %39,7'sini oluşturdu.
- Satış
- Dokuz aylık satış %79,1 artışla 5,58 milyar TL oldu. Satılan krom miktarı %4,2 azaldı, krom geliri %5 arttı; büyümenin büyük kısmı altından geldi.
- Kâr
- Esas faaliyet kârı 513 milyon TL'den 1,55 milyar TL'ye çıktı. Üçüncü çeyrekte her 100 TL'lik satıştan 34 TL esas faaliyet kârı kaldı; geçen yılın aynı çeyreğinde, krom işletmesi orman yangını nedeniyle üç hafta dururken 4 TL'ydi.
- Nakit
- İşletme faaliyetlerinden gelen nakit %36,9 azalarak 2,09 milyar TL oldu; ancak geçen yılki 3,31 milyar TL'nin 3,06 milyar TL'si müşteri avansıydı. Yatırım harcaması %54 artışla 3,49 milyar TL'ye çıktı.
- Borsa
- Bedelli sermaye artırımına göre düzeltilmiş fiyatla hisse bir yılda %39,3 yükseldi, BIST 100 yerinde saydı. Ancak 16 Şubat zirvesinin %40 altında ve 30 Ekim'i günlük alt sınırdan kapattı.
CVKMD · CVK Maden: güncel fiyat ve grafik
CVK Maden İşletmeleri Sanayi ve Ticaret A.Ş.BIST: CVKMDSektör: Madencilik
Yazının rakamları 30 Ekim 2026 kapanışı ve 26 Ekim 2026 tarihli 9 aylık finansal tablolar tarihlidir; aşağıdaki fiyat, grafik ve haber puanı günceldir.
BIST 100 (aynı başlangıç fiyatına göre)
BIST 100 (aynı başlangıç fiyatına göre)
BIST 100 (aynı başlangıç fiyatına göre)
- Önceki kapanış
- 12,38 TL
- 1 yıllık en yüksek
- 18,96 TL
- 1 yıllık en düşük
- 6,37 TL
- Yılbaşından bu yana
- +%8,96
CVK Maden 2006'da krom madenciliğiyle kuruldu ve Nisan 2023'te halka açıldı. Bugün gelirleri üç kaynaktan geliyor: Bursa Harmancık'taki krom ocakları ve zenginleştirme tesisi (bağlı ortaklık Hayri Ögelman Madencilik), Balıkesir'deki Sarıalan altın madeni ve başka şirketlere işletme hakkı verilen sahalardan alınan rödovans (ruhsat sahibinin, sahayı işleten şirketten aldığı üretim payı) geliri. Dokuz ayda satışların %79'u yurt dışına yapıldı; grupta 693 kişi çalışıyor.
Şirketin büyüme için elinde iki büyük proje daha var. Yozgat'taki Yenipazar polimetal (altın, gümüş, bakır, kurşun, çinko) projesi için şirket 240 milyon dolarlık yatırım öngörüyor ve bunun 192 milyon dolarlık kısmı için banka kredisi sağladı. Çanakkale'deki TV Tower projesinde ise şirketin açıklamasına göre üretime geçmek için 300 milyon doları aşan yatırım gerekiyor. Kaynak raporlarına göre bu iki sahada yaklaşık 8 milyon ons altın eşdeğeri maden kaynağı var; bu rakam kanıtlanmış rezerv değil, daha geniş tanımlı bir kaynak tahminidir.
Hâkim ortak Hüseyin Çevik payların %70,09'una sahip, halka açık kısım %29,91. Çevik'in elindeki A grubu paylar genel kurulda beşer oy ve yönetim kurulu üyelerinin yarısını aday gösterme hakkı taşıyor. Hisse Nisan 2026'da BIST 100'e, Ekim 2026'da BIST 50 endeksine girdi. Piyasa değeri 30 Ekim itibarıyla 42,1 milyar TL; son 20 seansta günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 430 milyon TL.
Rakamlar nasıl okunmalı?
CVK Maden'in muhasebedeki geçerli para birimi Türk lirası (yalnız Hollanda'daki bağlı ortaklık Virtus Mining'inki dolar). Bu yüzden tablolar enflasyon muhasebesine göre hazırlanıyor: her rapor, geçmiş dönemleri de kendi tarihinin satın alma gücüyle yeniden yazıyor. Örneğin geçen yılın dokuz aylık satışı ilk açıklandığında 2,40 milyar TL'ydi; bugünkü raporda 3,11 milyar TL görünüyor. Bu yazıdaki karşılaştırmaları hep aynı rapor içinden yaptık; dolar rakamlarını yalnız şirketin dolar olarak açıkladığı kalemlerde kullandık.
CVK Maden 30 Eylül'de biten dokuz aylık konsolide finansal tablolarını 26 Ekim'de açıkladı. Dokuz ayda satış geliri geçen yılın aynı dönemine göre %79,1 artarak 5,58 milyar TL'ye çıktı. Büyümenin kaynağı açık: geçen yıl hiç olmayan altın konsantresi satışı bu yıl 2,22 milyar TL'ye ulaştı ve gelirin %39,7'sini oluşturdu. Krom geliri ise %5 arttı.
Kaynak: CVK Maden 30.09.2026 konsolide finansal tabloları Not 24 ve faaliyet raporu (Kamuyu Aydınlatma Platformu, KAP). Tutarlar 30 Eylül 2026 satın alma gücüyle (enflasyon düzeltmeli) ifade edilmiştir.
Çeyreklere ayrı ayrı bakınca altının etkisi daha net görünüyor. Altın satışının olmadığı ilk çeyrekte satış, geçen yılın aynı çeyreğine göre %21,5 azalmıştı. Altın satışları başlayınca ikinci çeyrekte satış %77,3, üçüncü çeyrekte %187,8 arttı; üçüncü çeyrekte gelirin %51'i altından geldi. Kârlılık da aynı yönde: üçüncü çeyrekte her 100 TL'lik satıştan 34 TL esas faaliyet kârı kaldı, brüt kâr marjı %25,9'dan %47,8'e çıktı.
Kaynak: CVK Maden 2026 çeyrek finansal tabloları (KAP); her çeyrek kendi raporunun üç aylık sütunundan. Marj bir oran olduğu için raporlar arasında karşılaştırılabilir. 2025'in üçüncü çeyreğinde Harmancık krom işletmesi orman yangını nedeniyle yaklaşık üç hafta durmuştu.
Karşılaştırmayı büyüten bir etken de var: geçen yılın üçüncü çeyreğinde Harmancık krom işletmesi, orman yangını nedeniyle 28 Temmuz–19 Ağustos 2025 arasında çalışmamıştı ve o çeyreğin esas faaliyet kârı yalnız 38 milyon TL'ydi. Bu yüzden üçüncü çeyrekteki 25 katlık kâr artışından çok, yılın tamamındaki gelişme daha sağlıklı bir ölçü.
| Kalem | 9 ay 2025 | 9 ay 2026 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Satış geliri | 3.112,5 | 5.575,3 | +%79,1 |
| Brüt kâr | 949,0 | 2.399,4 | +%152,8 |
| Esas faaliyet kârı | 512,6 | 1.550,9 | 3,0 kat |
| Vergi öncesi kâr | 460,9 | 2.308,8 | 5,0 kat |
| Dönem kârı | 558,3 | 1.797,1 | 3,2 kat |
| Net kâr (ana ort.) | 509,0 | 1.858,8 | 3,7 kat |
Kaynak: CVK Maden 30.09.2026 konsolide finansal tabloları (KAP). Tutarlar enflasyon muhasebesine göre 30 Eylül 2026 satın alma gücüyle ifade edilmiştir. Net kâr: ana ortaklığa düşen kısım.
Dönem kârı 558 milyon TL'den 1,80 milyar TL'ye, yani 1,24 milyar TL arttı. Artışın parçalarına bakınca tablo şöyle:
Dönem kârı ana ortaklık ve diğer ortakların payları dahildir (ana ortaklık payı 509,0 → 1.858,8 milyon TL). Hesap: KAP 30.09.2026 tabloları; tutarlar 30 Eylül 2026 satın alma gücüyledir.
Artışın asıl kaynağı faaliyet: esas faaliyet kârı 1,04 milyar TL arttı. İkinci kalem net finansman giderindeki düşüş. Şirketin dolar cinsinden borç ve yükümlülükleri nedeniyle yazdığı kur farkı gideri azaldı; finansmandaki net kur farkı zararı 1,78 milyar TL'den 1,21 milyar TL'ye indi. Ters yönde, vergi kalemi geçen yıl 97 milyon TL gelir yazmışken bu yıl 512 milyon TL gider yazdı.
Bir uyarı: enflasyon muhasebesinden gelen parasal kazanç dokuz ayda 2,27 milyar TL ve neredeyse vergi öncesi kâr (2,31 milyar TL) kadar. Bu kazanç tek başına değil, kur farkı ve faiz giderleriyle birlikte okunmalı: aynı dönemde finansman gideri 1,78 milyar TL, finansman geliri 0,27 milyar TL. Bu üç faaliyet dışı kalem birlikte dönem kârına yaklaşık 0,77 milyar TL ekledi. Kârın kalıcı kısmını esas faaliyet kârındaki gelişme gösteriyor.
Ana ortaklığa düşen net kâr (1,86 milyar TL) dönem kârından biraz yüksek. Bunun nedeni, bağlı ortaklıklardaki diğer ortakların payına net 62 milyon TL zarar düşmesi; zararın başlıca kaynağı, henüz üretime geçmemiş Yenipazar projesini yürüten ve şirketin %70'ine sahip olduğu Virtus Mining grubu.
Bu yılın kârını altın ve faaliyet taşıdı; kur farkı zararının küçülmesi ve enflasyon muhasebesi kazancı ise artışı büyüttü.Dokuz aylık tablolardan çıkan sonuç
Nakit, avanslar ve borç
Kâr arttı; nakit tablosu müşteri avanslarıyla birlikte okunmalı.
İşletme faaliyetlerinden gelen nakit dokuz ayda %36,9 azalarak 3,31 milyar TL'den 2,09 milyar TL'ye indi. Ancak iki yılın rakamı aynı şekilde oluşmadı. Geçen yılki rakamın 3,06 milyar TL'si müşteri avanslarındaki artıştan geliyordu: şirket 2025'te küresel emtia şirketi Trafigura ile Sarıalan altını ve krom için ön alım (off-take) anlaşmaları yaptı ve ürün teslim etmeden önce para aldı. Bu yıl avanslardaki net artış yalnız 0,25 milyar TL; yani bu yılki teslimatların bir kısmının parası geçen yıl alınmıştı.
Kaynak: CVK Maden 30.09.2026 konsolide nakit akış tablosu (KAP). Yatırım harcaması maddi ve maddi olmayan duran varlık alımlarıdır. 2026'daki işletme nakdi, hâkim ortağa olan 1,30 milyar TL borcun kapanmasını çıkış olarak içerir; bu borcun büyük kısmı nakit ödenmedi, sermaye avansına çevrilip bedelli artırımda sermayeye mahsup edildi.
Avans hareketi dışarıda bırakılınca işletme nakdi 0,25 milyar TL'den 1,84 milyar TL'ye çıkıyor. Bu yılın rakamını aşağı çeken bir kalem daha var: hâkim ortağın yıl başında şirketten 1,30 milyar TL alacağı vardı. Bu alacağın büyük kısmı yılın ilk yarısında sermaye avansına çevrildi; şirketin 31 Ağustos açıklamasına göre ortağın borç ve avans olarak koyduğu 1,66 milyar TL bedelli artırımda sermayeye mahsup edildi. 30 Haziran'da kalan 0,40 milyar TL'lik borç da üçüncü çeyrekte kapandı (nasıl kapandığı açıklanmadı); 30 Eylül'de alacak sıfıra yakın. Nakit akış tablosu borcun azalışını işletme nakdinde 1,30 milyar TL çıkış, artırımı ise finansman bölümünde 1,72 milyar TL'lik pay ihracı girişi olarak gösteriyor; şirketin açıklamasına göre artırımdan gelen yeni nakit 811 milyon TL. Yatırım harcaması %54 artışla 3,49 milyar TL'ye çıktı ve işletme nakdini aştı; aradaki fark net 1,26 milyar TL banka kredisi ve sermaye artırımıyla kapatıldı.
| Kalem | 31 Aralık 2025 | 30 Eylül 2026 | Not |
|---|---|---|---|
| Finansal borç | 2.799,3 | 4.680,5 | %86'sı dolar (82,5 milyon $) |
| Nakit | 1.544,5 | 3.191,7 | 49,5 milyon $'ı dolar |
| Net finansal borç | 1.254,8 | 1.464,6 | özkaynağın %9,7'si |
| 1 yılda vadeli borç | 2.077,9 | 2.422,4 | finansal borcun %52'si |
| Şirket alım borcu | 6.552,5 | 5.473,5 | 1.848,2'si bir yıl içinde |
| Müşteri avansı | 3.661,1 | 3.917,8 | önemli kısmı Trafigura |
Kaynak: CVK Maden 30.09.2026 konsolide finansal tabloları, Not 6, 8, 10 ve 15 (KAP). 31 Aralık 2025 tutarları aynı raporda 30 Eylül 2026 satın alma gücüyle yeniden ifade edilmiştir. Net finansal borç = finansal borç − nakit − 24,1 milyon TL kısa vadeli finansal yatırım. Şirket alımlarından kalan borç, 2024'te alınan Orta Truva ve Virtus Mining paylarının ödenmemiş bedelidir.
Tablo üç şey söylüyor. Banka borcu arttı ama nakit de arttı; net finansal borç 1,46 milyar TL ile özkaynağın onda biri kadar. Asıl büyük yükümlülük, 2024'te satın alınan Orta Truva ve Virtus Mining paylarının henüz ödenmemiş bedeli: 5,47 milyar TL'nin 1,85 milyar TL'si bir yıl içinde ödenecek. Üçüncüsü, müşteri avansları 3,92 milyar TL ile finansal borca yakın büyüklükte; bu para nakit olarak geri ödenmiyor, ürün teslimatıyla kapanıyor. Temmuz'da Trafigura'dan gelen net 69,98 milyon dolarlık (yaklaşık 3,31 milyar TL) yeni ön ödemeyle uzun vadeli avanslar 0,11 milyar TL'den 2,62 milyar TL'ye çıktı.
Bedelli artırım ve hâkim ortak
Şirket sermayesini Ağustos'ta %170 bedelli artırımla 1,4 milyar TL'den 3,78 milyar TL'ye çıkardı; yeni paylar 1 TL'den satıldı. Şirketin 31 Ağustos açıklamasına göre 2,38 milyar TL'lik artırımın 1,66 milyar TL'si, hâkim ortak Hüseyin Çevik'in daha önce şirkete sermaye avansı ve borç olarak koyduğu paralardan mahsup edildi. Rüçhan hakları 712 milyon TL nakit getirdi; kullanılmayan 5,96 milyon TL nominal payın 24 Ağustos'ta tamamlanan borsa satışından da 98,6 milyon TL geldi. Böylece şirkete 811 milyon TL yeni nakit girdi; fon kullanım raporu bu kısmın işletme sermayesi, borç ödemesi ve Yenipazar yatırımında kullanılmasını öngörüyor; artırım 25 Eylül'de tescil edildi.
Krom ve altın: tonlar ve onslar
Krom miktarı geriledi, altın sıfırdan gelirin %40'ına çıktı.
Dokuz aylık faaliyet raporuna göre şirket 207.669 ton krom sattı; geçen yılın aynı döneminde 216.829 tondu (−%4,2). Buna karşılık enflasyon düzeltmeli krom geliri %5 arttı; yani ton başına gelir yaklaşık %10 yükseldi. Çeyreklere bakınca satılan miktar toparlanıyor: ilk çeyrekte 49 bin, ikincide 75 bin, üçüncüde 84 bin ton krom satıldı.
| Kalem | 9 ay 2025 | 9 ay 2026 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Krom satışı (ton) | 216.829 | 207.669 | −%4,2 |
| Krom geliri | 2.920,9 | 3.067,8 | +%5,0 |
| Altın satışı (ons) | – | 11.998 | yeni |
| Altın geliri | – | 2.215,5 | yeni |
| Rödovans geliri | 191,5 | 291,9 | +%52,4 |
Kaynak: CVK Maden 1 Ocak – 30 Eylül 2026 ve 2025 faaliyet raporları, 30.09.2026 finansal tabloları Not 24 (KAP). TL tutarlar 30 Eylül 2026 satın alma gücüyledir. Altın satışı, satılan konsantrenin içerdiği altın miktarıdır; konsantre altın ve gümüş içerir.
Altın tarafında Sarıalan'da 18 Şubat'ta deneme üretimi başladı, 3 Nisan'da ilk konsantre ihraç edildi ve 24 Eylül'de tam kapasite üretime geçildi. Deneme döneminde (15 Eylül'e kadar) 14.450 ons altın içeren konsantre üretildi. Sarıalan projesinin iki işletme ruhsatında toplam 674.646 ons altın eşleniği rezerv bildiriliyor. Şirket tesisin yıllık üretim hedefini açıklamadığı için tam kapasitenin ons karşılığını bilmiyoruz; dördüncü çeyrek bu açıdan ilk tam dönem olacak.
Pazar tarafında faaliyet raporu iki veri aktarıyor: Türkiye'nin krom cevheri ihracatı ilk dokuz ayda %65 artışla 386,5 milyon dolara, madencilik ihracatı %20,1 artışla 5,4 milyar dolara çıktı. Şirketin bu ihracattaki payı ise geriledi: miktar olarak 2025'in ilk dokuz ayında Türkiye'nin krom ihracatının yaklaşık %18,5'ini yapan şirket, 2026'nın ilk çeyreğinde %7,6'sını yaptı (dokuz aylık raporda bu pay verilmedi). Yani krom pazarı büyürken şirketin krom satış miktarı azaldı.
Tek müşteri riski
Finansal tabloların dipnotuna göre dokuz aylık satışların %74,2'si tek bir müşteriye (geçen yıl %31,3), %15,6'sı ikinci bir müşteriye yapıldı. Şirket müşterilerin adını açıklamıyor. Bilinen olgu şu: Trafigura'nın, Sarıalan açık ocak üretiminin 2027'ye kadarki tamamını satın alma hakkı var, krom için de Trafigura ile ön alım anlaşmaları var ve Temmuz'daki niyet belgesi bu işbirliğini Yenipazar'a genişletmeyi öngörüyor. Bu anlaşmalar satışı güvenceye alıyor. Dipnottaki büyük müşterinin adı açıklanmadığı için onun Trafigura olduğunu söyleyemeyiz; ama kim olursa olsun, satışların dörtte üçünün tek bir alıcıya gitmesi teslimat ve ödeme koşullarında şirketi o alıcıya bağımlı kılıyor.
CVK Maden yıllık satış ya da kâr hedefi açıklamıyor. Bu yüzden şirketin geleceğe dönük sözlerini KAP'ta duyurduğu proje adımları üzerinden takip ediyoruz:
| Proje | Açıklanan | Durum |
|---|---|---|
| Sarıalan | Şubat'ta deneme üretimi, Nisan'da ilk ihracat | 24 Eylül'de tam kapasiteye geçildi |
| Yenipazar | 240 milyon $ yatırım; 192 milyon $ kredi (9 yıl vade, ilk 3 yılı anapara ödemesiz) | İlk 10 milyon $ dilim Mart'ta kullanıldı; 25,2 milyon €'luk ana ekipman sözleşmesi (teslim 7–12 ay) |
| TV Tower | Orta Truva bünyesinde; üretim için 300 milyon $'ı aşan yatırım gerekiyor | Haziran'da olası bir yatırım ortağıyla görüşme başladı, 6,5 milyon $ avans alındı; sonuç açıklanmadı |
| Hayri Ögelman | Halka arz: 250 milyon TL yeni pay + 125 milyon TL ortak satışı (100 milyonu CVK Maden'in) | 12 Ekim'de Kurul'a başvuruldu; onay ve fiyat yok |
| Trafigura | Temmuz'da niyet belgesi ve 70 milyon $ ön ödeme sözleşmesi | Ön ödeme hesaba geçti; ayrıntılı sözleşmeler açıklanmadı |
| Güneş santrali | Manisa'da, Sarıalan'ın elektriği için 9,9 megavat; Mart'ta 6 ayda bitirilmesi hedeflendi | Tamamlandığına dair bildirim yok |
Kaynak: CVK Maden özel durum açıklamaları ve 30.09.2026 faaliyet raporu (KAP). Kurul: Sermaye Piyasası Kurulu.
Tablonun özeti: Sarıalan sözünü tuttu ve gelire döndü. Yenipazar, finansmanı sağlanmış ve ekipman siparişi verilmiş bir yatırım; üretim takvimi açıklanmadı. TV Tower'da ortaklık görüşmesinin sonucu henüz yok. Hayri Ögelman Madencilik'in halka arzında şirket 100 milyon TL nominal pay satacak; satış fiyatı belli olmadığı için elde edilecek tutar bilinmiyor. Arz gerçekleşirse şirketin bu bağlı ortaklıktaki payı %96,2'den yaklaşık %69'a iner. Krom işini yürüten bu şirket dokuz ayda kendi tek başına tablolarında 2,93 milyar TL satış ve 671 milyon TL kâr açıkladı.
CVKMD 30 Ekim'i 11,15 TL'den kapattı. Bedelli sermaye artırımına göre düzeltilmiş fiyatlarla hisse bir yılda %39,3, yılbaşından bu yana %9,0 yükseldi; aynı dönemlerde BIST 100 %0,7 ve %4,5 geriledi, BIST Madencilik endeksi ise bir yılda %5,4 yükseldi. Grafik iki serinin 30 Ekim 2025'ten bu yana haftalık seyrini aynı başlangıç noktasından (100) gösteriyor.
Kaynak: Borsa İstanbul günlük kapanış verisi. CVKMD fiyatları 5 Ağustos 2026'daki %170 bedelli sermaye artırımı için düzeltilmiştir (5 Ağustos öncesi fiyatlar 2,586'ya bölünmüş; Borsa İstanbul teorik fiyatı). Dönemde temettü yok.
Bedelli artırım fiyat grafiğini nasıl etkiler?
5 Ağustos'ta eldeki her pay için 1,7 yeni pay 1 TL'den satışa çıktı. Borsa İstanbul o sabah hissenin teorik fiyatını 38,50 TL'lik son kapanıştan 14,889 TL'ye indirdi. Bu bir değer kaybı değil: ortağın elindeki pay sayısı arttı ve yeni paylar için para ödendi. Bu yüzden 5 Ağustos öncesindeki bütün fiyatları 2,586'ya bölerek kullandık; yazıdaki getiriler ve grafik bu düzeltilmiş seriye dayanıyor. Düzeltme yapılmasaydı hisse bir yılda %46 düşmüş görünürdü (20,70 TL'den 11,15 TL'ye); düzeltilmiş getiri ise +%39,3.
Yılın en sert dönemi Şubat'tı. Ocak'ta %52 yükselen hisse, 16 Şubat'ta düzeltilmiş fiyatla 18,49 TL ile son bir yılın en yüksek kapanışını gördü; ardından 17–25 Şubat arasındaki yedi seansın beşinde günlük alt sınırdan kapanarak %38,7 değer kaybetti. Bu sürede sistemimiz 18 ve 19 Şubat'ı piyasa geneline yayılan olağan dışı günler olarak işaretledi; 17, 24 ve 25 Şubat'taki taban kapanışları böyle bir genel dalgaya denk gelmiyor. Borsa İstanbul payı 25 Şubat–24 Mart arasında açığa satış ve kredili işlem dışında tuttu (oynaklığa dayalı tedbir). Hisse bugün o zirvenin yaklaşık %40 altında.
Son üç ayda hisse %22,4, BIST 100 %19,1 düştü; son bir ayda hisse %7,9, endeks %9,9, madencilik endeksi %25,8 geriledi. 30 Ekim'de hisse %9,9 düşerek günlük alt sınırdan kapandı; aynı gün BIST 100 %3,6 geriledi ve Borsa İstanbul'da 224 hissede devre kesici (sert fiyat hareketinde işlemlerin geçici olarak durdurulması) çalıştı. Bu düşüşü açıklayan bir şirket bildirimi yok.
Teknik göstergelere bakınca 30 Ekim itibarıyla hisse 20 günlük hareketli ortalamasının %10,0, 50 günlük ortalamasının %19,4 altında. Göreli güç endeksi (RSI) 37,8 ile ne aşırı alım (70 üstü) ne aşırı satım (30 altı) bölgesinde. Hareketli ortalama yakınsama ıraksama (MACD) histogramı son beş seansta eksiden artıya döndü, ancak 30 Ekim'deki düşüşle belirgin biçimde küçüldü. Bu göstergeler fiyatın bugünkü durumunu tarif eder, gelecekteki yönünü öngörmez.
Şirket 8 Ekim'de bir aylık pay geri alım programı başlattı: 7 Kasım'a kadar en çok 100 milyon pay için 1,4 milyar TL ayrıldı. 30 Ekim'e kadar 19,33 milyon pay (sermayenin %0,51'i) ortalama yaklaşık 12,28 TL'den, toplam 237 milyon TL'ye geri alındı. Sermaye Piyasası Kurulu Eylül'de geri alımlardaki tutar sınırını askıya aldığından bu dönemde çok sayıda şirket benzer programlar yürütüyor.
Fonlar ve dolaşım
Son portföy raporlarına göre yalnız 6 yatırım fonu CVKMD tutuyor; fonların payı borsada dolaşan payların %0,06'sı. Halka açık kısım %29,91; hisse Ekim'den bu yana BIST 50 endeksinde ve son 20 seansta günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 430 milyon TL. 2025 yılı kârından temettü dağıtılmadı: yasal kayıtlara göre 972 milyon TL zarar oluştuğu için dağıtılabilir kâr yoktu.
Olumlu yönler
- Sarıalan altın madeni Eylül'de tam kapasiteye geçti; altın dokuz ayda gelirin %39,7'sini, üçüncü çeyrekte %51'ini oluşturdu.
- Satış %79,1 arttı; esas faaliyet kârı 3 kat, ana ortaklığa düşen net kâr 3,7 kat yükseldi.
- Üçüncü çeyrekte esas faaliyet kâr marjı %34,4'e çıktı (geçen yılki %4,0'lık düşük tabanda orman yangını kaynaklı üç haftalık duruş var).
- Krom ton başına geliri enflasyon düzeltmeli yaklaşık %10 arttı.
- Net finansal borç 1,46 milyar TL ile özkaynağın %9,7'si; Yenipazar kredisi 9 yıl vadeli, ilk 3 yılı anapara ödemesiz.
- Trafigura'dan 70 milyon dolarlık ön ödeme alındı; geri ödemesi ürün teslimatıyla yapılacak.
- 2027'den itibaren üretim kazançlarına %12,5 kurumlar vergisi uygulanacak; şirket Sarıalan ve Harmancık'taki üretimin kapsamda olduğunu açıkladı.
Olumsuz yönler ve riskler
- Satışların %74,2'si tek müşteriye yapılıyor (geçen yıl %31,3).
- İşletme faaliyetlerinden gelen nakit %36,9 azaldı; yatırım harcaması (3,49 milyar TL) işletme nakdini aştı.
- 2024'teki şirket alımlarından ödenecek 5,47 milyar TL borç var; 1,85 milyar TL'si bir yıl içinde.
- Faaliyet dışı kalemler büyük: dokuz ayda 2,27 milyar TL parasal kazanç ve 1,78 milyar TL finansman gideri kârı dalgalandırıyor.
- Türkiye'nin krom ihracatı dokuz ayda %65 büyürken şirketin satılan krom miktarı %4,2 azaldı; büyüme şimdilik tek bir altın madenine bağlı.
- Yenipazar ve TV Tower yüz milyonlarca dolarlık yatırım istiyor; TV Tower'da ortaklık görüşmesinin sonucu yok.
- Hisse Şubat zirvesinin %40 altında, 30 Ekim'i taban fiyattan kapattı; 2025 kârından temettü dağıtılmadı.
- 7 Kasım 2026Geri alım programının sonu30 Ekim'e kadar 19,33 milyon pay geri alındı; 100 milyon paylık tavanın %19'u kullanıldı.
- Tarih belirsizHayri Ögelman Madencilik halka arzıKurul başvurusu 12 Ekim'de yapıldı; onay ve satış fiyatı bekleniyor.
- Tarih belirsizTrafigura ile ayrıntılı sözleşmelerTemmuz'daki niyet belgesinin şartları, sözleşmeler tamamlanınca açıklanacak.
- 31 Aralık 2026Krom satış sözleşmesinin teslim sonuHayri Ögelman'ın yurt içindeki bir şirketle yaptığı KDV dahil yaklaşık 26,6 milyon dolarlık krom satışı bu tarihe kadar teslim edilecek.
- 1 Ocak 2027Yeni kurumlar vergisi oranıÜretim kazançlarına %12,5 oranı uygulanmaya başlayacak.
- Şubat 2027 (tahmini)Yıllık bilanço2025 bilançosu 17 Şubat 2026'da açıklanmıştı. Sarıalan'ın ilk tam kapasite çeyreği burada görülecek.
- Şubat–Temmuz 2027Yenipazar ana ekipman teslimi22 Temmuz 2026'da imzalanan sözleşmede teslim süresi 7–12 ay.
İzlenecek beş başlık
- Altın üretimi: tam kapasitedeki Sarıalan'ın dördüncü çeyrekte kaç ons ürettiği ve sattığı.
- Nakit: avanslar dışında işletme nakdinin yatırım harcamasını karşılayıp karşılamadığı.
- Müşteri: satışların tek müşteriye bağımlılığının azalıp azalmadığı ve Trafigura sözleşmelerinin koşulları.
- Borç: şirket alımlarından kalan 5,47 milyar TL ile bir yıl içinde vadesi gelen 2,42 milyar TL finansal borcun nasıl ödeneceği.
- Projeler: Hayri Ögelman halka arzının fiyatı, Yenipazar'ın üretim takvimi ve TV Tower ortaklık görüşmesi.
SIK SORULAN SORULAR
CVK Maden 3. çeyrek 2026 bilançosu nasıl geldi?
CVK Maden'in 2026 üçüncü çeyreğinde satış geliri geçen yılın aynı çeyreğine göre %187,8 artarak 2,79 milyar TL'ye çıktı; esas faaliyet kârı 38 milyon TL'den 959 milyon TL'ye yükseldi ve geçen yılın aynı çeyreğindeki 185 milyon TL'lik dönem zararı 1,10 milyar TL dönem kârına döndü. Dokuz aylık toplamda satış %79,1 artışla 5,58 milyar TL, ana ortaklığa düşen net kâr 1,86 milyar TL oldu.
CVK Maden altın üretimine ne zaman başladı?
Balıkesir'deki Sarıalan altın madeninde deneme üretimi 18 Şubat 2026'da başladı, ilk konsantre ihracatı 3 Nisan'da yapıldı ve 24 Eylül'de tam kapasite üretime geçildi. Şirket dokuz ayda 11.998 ons altın içeren konsantre satarak 2,22 milyar TL gelir elde etti; bu, toplam gelirin %39,7'si.
CVKMD bedelli sermaye artırımı fiyatı nasıl etkiledi?
Şirket sermayesini %170 bedelli artırımla 1,4 milyar TL'den 3,78 milyar TL'ye çıkardı; yeni paylar 1 TL'den satıldı. 5 Ağustos 2026'da Borsa İstanbul teorik fiyatı 38,50 TL'den 14,889 TL'ye indirdi; bu bir değer kaybı değil, pay sayısındaki artışın sonucu. Bu düzeltmeyle hisse 30 Ekim itibarıyla bir yılda %39,3 yükseldi.
CVKMD temettü veriyor mu?
CVK Maden 2025 yılı kârından temettü dağıtmadı. Konsolide tablolarda 110 milyon TL net kâr olmasına karşın yasal kayıtlarda 972 milyon TL zarar oluştuğu için dağıtılabilir kâr yoktu; kâr olağanüstü yedeklere alındı.
CVK Maden'in en büyük müşterisi kim?
Dipnotlara göre dokuz aylık satışların %74,2'si tek bir müşteriye, %15,6'sı ikinci bir müşteriye yapıldı; şirket müşterilerin adını açıklamıyor. Şirketin Sarıalan altını ve krom için küresel emtia şirketi Trafigura ile ön alım anlaşmaları var ve Temmuz 2026'da Trafigura'dan 70 milyon dolarlık ön ödeme aldı; ancak dipnottaki büyük müşterinin Trafigura olup olmadığı açıklanmadı.
Hayri Ögelman Madencilik halka arzı ne zaman?
CVK Maden'in %96,2'sine sahip olduğu krom şirketi Hayri Ögelman Madencilik, halka arz için 12 Ekim 2026'da Sermaye Piyasası Kurulu'na başvurdu. Plana göre 250 milyon TL nominal yeni pay ile 125 milyon TL nominal mevcut pay (100 milyonu CVK Maden'in) satılacak; onay tarihi ve fiyat henüz açıklanmadı. Arz sonrası CVK Maden'in payı yaklaşık %69'a iner.
CVK Maden'in borcu ne kadar?
30 Eylül 2026 itibarıyla toplam finansal borç 4,68 milyar TL (%86'sı dolar), nakit 3,19 milyar TL, net finansal borç 1,46 milyar TL. Bunlara ek olarak 2024'te satın alınan Orta Truva ve Virtus Mining paylarından kalan 5,47 milyar TL ödeme yükümlülüğü var; bunun 1,85 milyar TL'si bir yıl içinde ödenecek.
CVK Maden'in ortakları kimler?
Hâkim ortak Hüseyin Çevik payların %70,09'una sahip; halka açık kısım %29,91. Çevik'in A grubu payları genel kurulda beşer oy ve yönetim kurulunun yarısını aday gösterme hakkı taşıyor. Son portföy raporlarına göre 6 yatırım fonu CVKMD tutuyor.
Bu yazıyı faydalı bulduysan paylaş:
Diğer hisse yorumları
BorsaGEN'de devamı
Çekince. Bu yazı bir yatırım tavsiyesi değildir; hissenin fiyatına dair beklenti ya da hedef içermez. Şirketin Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda (KAP) yayımladığı finansal tablolar ve bildirimler ile borsa verilerinden derlenen genel nitelikte bilgi ve değerlendirmedir; yatırım danışmanlığı kapsamında değildir ve kişinin mali durumu, risk ve getiri tercihleri dikkate alınmadan hazırlanmıştır. Bu bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilere uygun sonuç doğurmayabilir. Yatırım kararlarında yetkili kuruluşlardan kişiye özel danışmanlık alınması önerilir.