ZOREN Hisse Haberi · 14 Eylül 2026

31.08.2026 tarihinde "2 puan" olarak belirlenen değerlendirme, altı aylık cironun dörtte bir daralmasına, Tekkehamam II jeotermal projesinde yürütmeyi durdurma kararının kaldırılmasına ve bir iştirakin sermaye artırımına katılınmamasına dayanıyordu; hukuki riskin büyüklüğü ölçülemediği için not 1'e indirilmemişti.

O tarihten bu yana şirketin kendisinden, borç yükünün ağırlığına ilişkin bir işaret geldi. 14 Eylül akşamı Kamuyu Aydınlatma Platformu'na giren bildirime göre şirket, sermaye yapısına ilişkin finansman imkânlarını ve stratejik seçenekleri değerlendirmek üzere Houlihan Lokey ve Servo Capital'ı finansal danışman olarak atadı. Açıklama önce Dublin borsasında, yani şirketin yurt dışı tahvillerini elinde tutan yatırımcılara yapıldı; Türkiye'deki bildirim bunun paylaşımıdır.

Bu bildirimin sade anlamı şudur. Sermaye yapısı, şirketin kullandığı paranın ne kadarının borç, ne kadarının ortakların koyduğu sermaye olduğudur. Bir şirket bunu yeniden değerlendirmek için danışman tutuyorsa, mevcut borç yükünü bugünkü haliyle taşımakta zorlandığını söylemiş olur. Houlihan Lokey, borcunu ödemekte zorlanan şirketlerin alacaklılarıyla anlaşmasında dünyada en sık görev alan danışmanlık kuruluşlarından biridir; bir yatırım ya da satın alma için değil, borç için tutulur.

Böyle bir sürecin sonunda genellikle iki yoldan biri seçilir ve ikisi de bugünkü ortağı etkiler. Birinci yol, bankaların ve tahvil sahiplerinin alacaklarının bir kısmı karşılığında şirketten pay almasıdır; borç azalır ama şirketin toplam pay sayısı artar. İkinci yol, şirketin ortaklardan yeni para istediği bedelli sermaye artırımıdır; yeni para koymayan ortağın pay sayısı aynı kalırken toplam pay sayısı artar. İki durumda da sonuç aynıdır: toplam pay sayısı iki katına çıkarsa bugün 100 payı olan ortağın şirketteki oranı yarıya iner; şirketin kârı ve varlığı daha çok paya bölündüğü için elindeki her payın karşılığı küçülür. Bildirimde hangi yolun masada olduğu yazmıyor ve bu belirsizlik bugünkü ortağın aleyhine işler, çünkü bu görüşmelerde önce alacaklının hakkı korunur.

Dengeleyici kayıt da düşülmelidir: şirket bugün için borçlarını ödemeye devam ediyor. 2-4 Eylül'de birden fazla tahvil ve bononun faiz ve anapara ödemesi bildirildi, 4 ve 10 Eylül'de yeni tahvil ve bono satışları tamamlandı. Yani şirket borcunu ödeyemez duruma düşmüş değil; danışman ataması bir ödeme aksamasının sonucu değil, önlem niteliğinde görünüyor.

Pay önceki not tarihindeki 2,35 TL'den 14 Eylül'de 2,42 TL'ye çıktı; dönem 2,31 ile 2,53 TL arasında dar bir bantta geçti ve duyuru seans kapandıktan sonra geldiği için henüz fiyata yansımadı.

Bir sonraki doğrulama noktası danışmanların hangi yolu önereceği, yurt dışı tahvil sahipleriyle bir görüşme süreci başlatılıp başlatılmayacağı ve dokuz aylık tabloda borcun nasıl seyrettiğidir.

Şirket, borç yükünü bugünkü haliyle taşıyıp taşıyamayacağını görmek için borç yapılandırmalarında uzman bir danışman tuttu ve bunu önce yurt dışı tahvil sahiplerine duyurdu; önceki notta ölçülemediği için 1'e inilmeyen risk böylece şirketin kendi açıklamasıyla adlandırıldı. Ödemeler sürdüğü için şirket borcunu ödeyemez durumda değil; ancak borç, alacaklılara pay verilerek ya da ortaktan yeni para istenerek azaltılırsa bugünkü ortağın şirketteki payı küçüleceği için