HEDEF Hisse Haberi · 11 Eylül 2026

07.09.2026 tarihinde "1 puan" olarak belirlenen değerlendirme, payın 24 Temmuz'daki 102,80 TL seviyesinden altı haftada %78 kaybetmesine, bu düşüşün sermaye işlemi defterinde karşılığı bulunmadığı için gerçek değer kaybı olmasına, fiyatın en az on kez tabana oturmasına ve geri alım programının düşüşü durduramamasına dayanıyordu.

O tarihten bu yana o tablonun nedeni görünür hale geldi. 10 Eylül akşamı Kamuyu Aydınlatma Platformu'na giren bildirimin ekindeki fon kullanım raporu, 7 Eylül tarihli yönetim kurulu kararına dayanan bedelli sermaye artırımının ayrıntılarını veriyor. Buna göre 10.000.000.000 TL kayıtlı sermaye tavanı içinde, çıkarılmış sermaye 3.000.000.000 TL'den tamamı nakden karşılanmak suretiyle 3.000.000.000 TL artırılarak 6.000.000.000 TL'ye çıkarılacak. Artırım rüçhan hakkı kullandırılarak yapılıyor; kullanım oranı %100 ve kullandırma fiyatı 1 TL nominal pay için 1,00 TL. A ve B gruplarında oran eşit uygulanıyor.

Asıl belirleyici bilgi paranın nereye gideceğidir. Rapor, brüt yaklaşık 3 milyar TL gelir elde edilmesinin planlandığını ve bu fonla şirketin özkaynaklarının güçlendirilmesi ile **borçlarının ve borçlara tahakkuk edecek faizlerin ödenmesi**nin hedeflendiğini yazıyor. Bu değerlendirmede bu ayrım kritiktir: büyüme için toplanan sermaye ile borç kapatmak için toplanan sermaye aynı şey değildir. Birincisi gelecekteki kazancı büyütmek üzere yatırıma dönüşür; ikincisi mevcut yükümlülüğü kapatır ve ortağa yeni bir kazanç kaynağı getirmez.

Fiyat farkı ikinci ağır unsurdur. Kullandırma fiyatı 1,00 TL, payın bugünkü seviyesi 36,34 TL; yani ihraç fiyatı piyasanın yaklaşık otuz altıda biridir. %100 oranındaki bir artırımda hakkını kullanan ortak payını çok ucuza artırır; kullanmayan ortağın payı hem oransal olarak yarıya iner hem de payın teorik fiyatı iki fiyatın ortalamasına doğru çekilir. Bu, isteğe bağlı görünen ama fiilen zorunlu bir nakit çağrısıdır ve bu ölçekteki bir iskontoda katılmamanın maliyeti ağırdır.

Üçüncü unsur zamanlamadır. Şirket, payı 32 TL civarındayken geri alım yaparak nakit harcamış ve fiyatı savunamamıştı; şimdi aynı ortaklardan sermayenin tamamı kadar yeni nakit istemektedir. Bu değerlendirmede önce kendi payını alıp sonra ortaktan para isteyen bir şirkette, nakit yönetiminin tutarlılığı sorgulanır.

Fiyat tarafında düşüş sürüyor: pay, önceki not tarihindeki 49,82 TL seviyesinden 36,34 TL'ye, yani %27 daha geriledi ve 10 Eylül'de yeniden devre kesici çalıştı. Temmuzdaki zirveden bu yana toplam kayıp %64'ü aşmıştır.

⚠️ İşlem tarafı için uyarı: rüçhan hakkı kullanım tarihi geldiğinde payın fiyat tabanı mekanik olarak yaklaşık yarıya inecektir. Bu kayma değer kaybı değildir ve fiyat karşılaştırmalarında düzeltilmeden okunursa yanıltıcı sonuç verir.

Ortaklardan sermayenin tamamı kadar nakit isteniyor, rüçhan fiyatı piyasanın otuz altıda biri düzeyinde ve toplanacak para büyümeye değil borç ile faiz ödemesine gidiyor; pay %27 daha gerileyip yeniden devre kesiciye takıldığı için