HRKET Hisse Haberi · 11 Eylül 2026

10.09.2026 tarihinde "5 puan" olarak belirlenen değerlendirme, %1300'lük bedelsiz artırımın düzenleyici onayının 1,5 milyar TL'lik iç kaynağı teyit etmesine ve Polonya iştirakinin tasfiyesinden vazgeçilmesinin yurt dışı ağın korunduğunu göstermesine dayanıyordu.

O tarihten bu yana aynı işlemin resmî adımları tamamlandı. 11 Eylül'de Kamuyu Aydınlatma Platformu'na iki bildirim girdi: bedelsiz sermaye artırımına ilişkin Sermaye Piyasası Kurulu başvuru sonucu ve 115.200.000 TL olan çıkarılmış sermayenin 1.612.800.000 TL'ye yükseltilmesine ilişkin ihraç belgesi. Artırım oranı A, B ve C gruplarının üçünde de %1300 olarak eşit uygulanmaktadır; C grubu borsada işlem gören paylardır ve mevcut 86.400.000 TL'lik tutara 1.123.200.000 TL eklenmektedir.

Bu değerlendirmede notun aşağı taşınmasının iki gerekçesi vardır ve ikisi de yöntemseldir.

Birincisi mükerrer sayımdır. Önceki not zaten "bedelsiz artırımın düzenleyici onayı" gerekçesine dayandırılmıştı. Bugünkü bildirimler o onayın resmî sonucu ile ihraç belgesidir; yeni bir karar, yeni bir tutar veya yeni bir taraf içermemektedir. Bu değerlendirmede usul adımı yeni bilgi taşımaz ve aynı olayın ikinci kez hükme girmesi puanı şişirir. Bu hata bu turda başka bir payda tespit edilip düzeltilmişti; aynı ölçüt burada da uygulanmaktadır.

İkincisi kaynağın niteliğidir ve bu, en üst bandın neden korunamayacağını gösterir. Bildirimde iç kaynakların dökümü verilmektedir: 377.434.914,89 TL özsermaye enflasyon düzeltme farkları ve 1.120.165.085,11 TL emisyon primi. Her iki kalem de geçmiş dönem kârından değil, muhasebe uygulamalarından doğan özkaynak kalemleridir. Enflasyon düzeltme farkı, varlıkların cari alım gücüne göre yeniden ifade edilmesinden; emisyon primi ise geçmişte payların nominalin üzerinde ihraç edilmesinden kaynaklanır. Bedelsiz artırım bu kalemleri özkaynağın bir satırından diğerine taşır; şirkete nakit girmez, kazanç gücü değişmez, ortağın servetinde artış olmaz. Pay adedi on dört kat artarken fiyat aynı oranda düşer.

Bu değerlendirmede bu ayrım açıkça kayıtlıdır: bedelsiz artırımdaki fiyat düşüşü değer kaybı değildir, ancak bedelsiz artırımın kendisi de değer yaratımı değildir. En üst bant, kazanç gücünü büyüten bir gelişme gerektirir; muhasebesel bir özkaynak aktarımı bunu sağlamaz.

Fiyat tarafı da bu okumayı desteklemektedir: pay, önceki not tarihindeki 87,45 TL seviyesinden 82,00 TL'ye, yani %6,2 geriledi. Onayın kesinleştiği günlerde payın geri vermesi, gelişmenin fiyata önceden girdiğine işaret etmektedir.

⚠️ İşlem tarafı için uyarı: bedelsiz pay alma hakkı kullanım başlangıç tarihi henüz belirlenmemiştir. O tarih açıklandığında payın fiyat tabanı yaklaşık on dörtte birine inecektir; bu kayma değer kaybı değildir ve fiyat karşılaştırmalarında düzeltilmeden okunursa yanıltıcı sonuç verir.

Bedelsiz artırımın düzenleyici onayı önceki notta zaten hükme girmişti ve bugünkü başvuru sonucu ile ihraç belgesi usul adımıdır; kaynağın tamamı enflasyon düzeltme farkı ile emisyon priminden oluştuğu için işlem kazanç gücünü büyütmüyor ve pay %6,2 gerilediğinden