ARFYE Hisse Haberi · 7 Eylül 2026

04.09.2026 tarihinde "2 puan" olarak belirlenen değerlendirme, 21 Ağustos'ta yayımlanan gerçekleşme raporunun okunmasına dayanıyordu; halka arz fiyatının 31,41 TL hedef pay değerine %37,9 iskonto uygulanarak 19,50 TL olarak belirlendiği ve fiyatın tamamının gelecek projeksiyonlarına dayandığı o notta kaydedilmişti.

Bu güncelleme aynı raporun kâr tablosu dışındaki bölümlerini kayda geçiriyor. Ölçülen dönem 2026 ilk altı ayının yıllıklandırılmış hâlidir.

Gerçekleşmeler şöyle: hasılat %78, brüt kâr %44, faiz amortisman ve vergi öncesi kâr %25. Halka arzın tek seferlik giderleri arındırıldığında FAVÖK oranı %33'e çıkıyor. Bu arındırma yerindedir ancak sonucu değiştirmiyor: kâr, tahminin üçte biri düzeyinde kalmış durumda.

Hasılat ile kâr arasındaki bu açıklık, sorunun satışta değil maliyette olduğunu gösteriyor. Şirket öngördüğü cironun dörtte üçünü yapıyor ama öngördüğü kârın dörtte birini üretebiliyor.

Arz parasının kullanımı ayrı bir hükümdür ve burada olumsuzdur. Fonun %85'i kapasite yaratmayan kalemlere ayrılmış durumda; tek yatırım kaleminde ise hiç harcama yok. Yatırımcı, fiyatı tamamen gelecek projeksiyonlarına dayandırılmış bir şirkete para koydu; o projeksiyonu gerçekleştirecek kapasite yatırımı ise başlamadı. Bu ikisi birlikte okunduğunda, fiyatın dayandığı büyüme hikâyesinin finansmanının fiilen kurulmadığı görülüyor.

Değerlemenin yapısı da kayda geçirilmelidir: tek bir yönteme ve kırk iki yıllık bir projeksiyona dayanıyor. Uzun projeksiyon, uç değerin toplam değer içindeki payını büyütür; yani hesaplanan değerin büyük bölümü, doğrulanması mümkün olmayan uzak yıllara aittir.

Olumlu tarafta dolar bazında hasılat %120 büyüdü, uygulanan %37,9'luk iskonto dönemin en yüksekleri arasında ve toplam finansal borç azalarak özkaynağın kaynaklara oranı %77'ye çıktı. Bilanço dayanıklı; sorun kârlılık ve yatırımın başlamamasıdır.

Pay bu pencerede 18,41 TL'den 20,08 TL'ye, yaklaşık %9 yükseldi.

Yıllıklandırılmış ölçümde FAVÖK tahminin dörtte birinde, arz giderleri arındırıldığında üçte birinde kaldı ve brüt kâr %44'te. Fonun %85'i kapasite yaratmayan kalemlere ayrıldı, tek yatırım kaleminde hiç harcama yok ve değerleme tek yönteme ile kırk iki yıllık projeksiyona dayanıyor. Bu nedenle not 2'de tutuldu.