AKHAN Hisse Haberi · 7 Eylül 2026

20.08.2026 tarihinde "2 puan" olarak belirlenen değerlendirme, 17 Ağustos'ta açıklanan yarıyıl bilançosunda konsolide net kârın 137,8 milyon TL'den 57,7 milyon TL'ye gerilemesine dayanıyordu; hasılat artmasına rağmen kârlılık bozulmuştu. Aynı gün yayımlanan halka arz varsayımları değerlendirme raporunun içeriği o gün okunmamıştı.

Rapor eki artık okundu ve önce karşılaştırma tabanının uyarılması gerekiyor. Rapor, ilk altı ayın gerçekleşmesini tüm yıl tahminiyle karşılaştırıyor. Bu taban uyumsuzdur: nötr çizgi %100 değil, dönemin payı olan %50'dir. Bu ayrım yapılmazsa aşağıdaki oranlar olduğundan çok daha kötü görünür.

Bu çizgiye göre okunduğunda tablo ikiye ayrılıyor. Hasılat %69,8 ile çizginin belirgin üstünde; şirket altı ayda yıllık ciro hedefinin yaklaşık yedide beşini yapmış, yani ciro tarafında öndedir. Buna karşılık brüt kâr %41,2 ve faiz amortisman ve vergi öncesi kâr %34,5 ile çizginin altında.

Bu ayrışmanın anlamı nettir: şirket sattığı kadar kazanamıyor. Marj eriyor ve nedeni bu değerlendirmede ikinci bir kaynakla doğrulanıyor. JCR'nin Bbb(tr) durağan olarak teyit ettiği kredi notu raporu, girdi maliyetinin satış fiyatına yansıtılamadığını yazıyor. Şirketin kendi raporu ile bağımsız derecelendirme kuruluşunun raporu aynı nedeni gösteriyor.

Arz kurgusu ise bu dosyanın en temiz örneklerinden biridir ve kayda geçirilmelidir. Satılan payların tamamı sermaye artırımıdır; ortak satışı yoktur. Toplanan 1,176 milyar TL'nin tamamı şirkete girmiştir. Fon kullanımı kalem kalem, gerçekleşen tutarlarıyla yayımlanmıştır. İncelenen otuz altı arzın çoğunda paranın önemli bir bölümü satan ortaklara giderken burada tamamı şirkete girmiştir.

Ancak arz kurgusunun temizliği kârlılık sorununu çözmez. Bu değerlendirmede puan, arzın adilliğini değil payın önündeki görünümü ölçer. Ciro büyürken marjın erimesi ve nedeninin fiyatlama gücü eksikliği olması, kalıcı bir sorundur; girdi maliyeti düşmedikçe ya da fiyat gücü artmadıkça kendiliğinden düzelmez.

Pay bu pencerede 42,00 TL'den 38,88 TL'ye, yaklaşık %7 geriledi.

Taban uyumsuz karşılaştırmada nötr çizgi %50'dir ve hasılat %69,8 ile çizginin belirgin üstünde; ancak brüt kâr %41,2 ve FAVÖK %34,5 ile çizginin altında kaldı. Marj erimesinin nedeni hem şirketin kendi raporunda hem bağımsız kredi notu raporunda girdi maliyetinin fiyata yansıtılamaması olarak gösteriliyor. Arz kurgusunun dosyanın en temizlerinden olması bu sorunu çözmediği için not 2'de tutuldu.